亚太地区PE投资机会凸显 中国市场将转向对企业的并购

　　后歆桐

　　最近数年以来，亚太地区私募股权（PE）的投资热度一路高涨。

　　贝恩资本近日发布的《2019年亚太私募股权报告》显示，过去10年里PE投资在亚太地区涨幅惊人。目前亚太地区管理着8830亿美元的资产，占全球私募股权市场的26%，远高于10年前的9%。

　　贝恩同期发布的另一份报告——《2019年中国私募股权市场报告》则显示，2018年，中国PE市场投资交易规模再创新高，达到940亿美元，中国因此成为亚太区PE市场增长的核心驱动力。

　　那么，PE近期在亚太地区的发展有哪些特点及趋势呢？

　　新兴市场更注重成长型投资

　　汉领资本(HamiltonLane)香港办公室的董事总经理夏明晨在接受第一财经记者专访时表示，亚太是一个很大的市场，既包括像中国、印度、东南亚这样发展很快的新兴市场国家和地区，也包括日本、韩国、澳大利亚这种成熟的亚太国家，它们的PE投资机会不尽相同。

　　“在新兴市场国家，相对来说还是以成长型投资为主。”他称，这些国家的科技、消费、医疗等新经济行业发展很快，增长率相当高。所以PE基金比较主流的投资策略为参股这些领域的成长型企业，与它们一起成长，最终卖掉被投企业或协助其上市来获取回报。

　　近年来，不少机构认为印度PE市场增长潜力大。但夏明晨告诉记者，目前，PE在印度的投资业绩既赶不上中国，也不及日本、韩国。不过印度的风投（VC）市场的确越来越活跃，已跃居亚洲第二，但其整体发展阶段还是比中国落后5～10年。

　　他称，印度的投资环境、经商环境受到高度监管，也经历了多次去监管。从大的趋势来讲，其经营投资环境正逐渐改善，但去监管的节奏时快时慢。

　　他坦言，莫迪政府上台后的3～5年内，印度的投资、经商环境确实不错。第一，其将各州之间的税制一体化，打通了各州间的增值税税制，对整个投资环境有很大改善。第二，其从去年开始实行一项新破产法。

　　“印度是高杠杆国家，债务杠杆水平在其整个金融系统里非常高，银行系统也以国有银行为主，而国有银行的坏账限制了其进行新的融资的能力。”他称，“引用新的破产法可以促使这些银行比较快、比较透明地解决坏账问题，这样，金融系统就更加健康，一些大型企业被银行逼迫还债，不得不卖掉一部分资产，也创造了很多对不良债券的投资机会。”

　　但整体而言，他指出，以互联网领域为例，虽然印度目前已基本具备多种发展电商所需的硬件基础设施，但印度消费者的购买力尚且不足。

　　“印度的平均GDP与中国差距依旧很大，人均网上消费金额也只有中国的1/8~1/9。需提高普通民众的收入水平，并创造更多就业机会，才能真正推动购买力。”

　　亚太地区的投资机会并不仅限于中印两国，夏明晨介绍，在日本、韩国、澳大利亚等成熟经济体，同样有很多投资机会。这些市场中有很多大型财阀企业，旗下拥有几百甚至上千上万家非核心企业。在经济向好时期，财阀能够负担旗下所有企业，但如今，他们在主业方面也受到很多的压力，必须集中资源，就不得不卖掉很多从事非核心业务的下属企业。

　　此外，他称，日韩的老龄化均很严重，不少家族企业面临传承问题。这些企业一般都集中在传统行业，子女不愿接班。但其中有些公司资质相当好，有技术、有品牌，PE基金因此愿意对其进行收购。

　　“很多PE基金在日韩通过现金加些杠杆并购这些企业，然后把其作为一个独立的公司来运营、改变、提高它的运营效率，帮助它成长来获取收益。”他指出，由于买入的都是成熟企业，也能获得一个相对来说比较稳定的回报。

　　对于全球保护主义兴起对亚太地区PE投资的影响，夏明晨较为乐观。

　　他对记者表示，保护主义只涉及某些行业领域，而实际上，过去10～20年，投资亚太地区（包括中国）的美元基金背后的投资人是来自亚洲、美国、欧洲在内的全球投资人。这些投资者所做的是财务性投资，并没有什么战略目的，也不完全受政治因素的影响。他们投资亚太市场主要是因为这些投资能为其带来高额的回报率。

　　不过，他也坦言，伴随保护主义的上升，与技术相关的跨国并购交易的确会受到影响。比如，企业在一些国家的跨国投资中，原先只有并购需要报批，如今很多少数股权投资也面临报批，且审批往往非常严格。

　　中国PE投资将逐渐转向对企业的并购

　　夏明晨还向记者介绍了在他眼中的中国PE投资趋势。他称，虽然成长型的投资还是主流，但并购投资在中国整个PE投资中的比重在逐渐增加。

　　很多PE基金，尤其是比较大型的、有经验的PE，通过多年在行业的经验、知识、人脉上的积累，逐渐获得了并购投资所需的经验和能力，也开始尝试做一些并购交易，甚至跨国并购交易。

　　他认为，中国企业对并购的接受程度也在上升。此前，在中国做并购投资的挑战在于大量企业大多为成长型企业，在成功、顺利之时，都不愿意将股权卖给PE基金，而更愿意通过发行新股（IPO）融资的方式来继续发展企业。

　　但如今，这些企业的想法生变。一来，第一代企业家面临家族企业传承问题；二来，一些传统行业的企业增速放缓，发展遇到瓶颈。此时，他们更愿意将70%股权卖给PE基金，自己保留30%的方式，让基金帮助它们成长到一个新水平，从而继续获得成长带来的收益。

　　另一个趋势是，中国的PE投资中，科技类的投资占比非常大。

　　“实际上，中国新经济行业在过去10～20年内发展如此迅猛，取得傲人成绩，与PE市场的发展和支持息息相关，相对而言，传统的中国国内资本市场发挥的作用则不甚明显。”他称，将来这些发展趋势还会继续，因为过去多年发展的两个驱动力——全球化以及科技创新不会改变。

　　他表示，过去10年，全球在科技领域围绕着互联网及其相关应用、互联网消费、互联网经济投资很多，孕育了一批很好的独角兽企业和新的商业模式。这点在中国特别明显。

　　但他同时指出，过去数年，中国移动互联网用户出现爆炸发增长，光是这种互联网用户的流量增长，就令很多投资很容易获利。而如今，中国的移动互联网普及率非常高，用流量获取巨额回报的机会，也就是针对用户（toC）的机会已经不多，接下来PE会更多地关注针对企业（toB）的投资机会。

　　而对于很多互联网企业如今已经估值过高，是否还值得投资，夏明晨坦言，估值永远都是个问题，并且与资本市场和经济周期有关，与中国的去杠杆、市场流动性也有关系。

　　“PE基金很难规避这一问题，不能因为估值高就不投了，而是要尽量筛选那些值得高估值的公司投资，回避那些有泡沫的公司，这的确很考验投资水平。”为此，他称，在投资中应该选择与那些经过周期的检验的投资基金、投资人合作。

　　除了科技，他还看好医疗、老龄化方面的投资机会。

　　他分析称，中国目前在医疗领域的平均支出占GDP的比重为6%左右，与美国和其他发达国家相比依旧非常低。美国的相应比重已达到17%、18%。

　　“所以医疗相关的一些领域，包括医药、医疗器械、医疗服务和医院诊所，都是PE较关注的投资领域。”他称，此外，教育领域以及与文化、旅游、消费相关的广义大消费领域，也是PE基金关注的投资主要方向。