这几位“古典投资人”聚在一起，说起了2018年的苦，想象着2019年的甜

　　2018年注定是让人难忘的一年，尤其对创投圈来说。

　　犹记得去年上半年，“CDR”的提出，让整个市场对“独角兽”企业翘首以盼；港股上市制度改革，打开了诸多新经济企业的港股上市之路；区块链投融资十分活跃，“三点半”俱乐部风靡创投圈……

　　但下半年风云突变，整个创投圈急转直下。资管新规落地后，创投圈陷入募资难困境；自查风暴引发行业人人自危；税收优惠安排引发圈内争议；A股IPO审核趋严……对于不少创投机构而言，2018年可能是他们最“黑暗”的一年。

　　温故而知新，2018年的艰难促成了圈内的理性思考，影响了2019年的投资策略。对于创投机构而言，2019年又会是怎样的一年？投资又应该如何操作？今日，清科集团“2019投资界百人论坛”在三亚举行，在“对话1：冲鸭！2019！”圆桌论坛上，几名知名的“古典投资人”就上述话题发表了自己的看法。

　　焦虑但需要乐观的2018年

　　说起2018年，“波动很大”、“冰火两重天”、“焦虑”成为圈内共识。

　　元禾厚望成长基金创始合伙人、厚望投资董事长曾之杰以他们去年募集的一期新基金为例。他说，2017年他们募集新基金很快、而且规模不小，但去年的新基金，他们花了很大精力才勉强募到了20亿元，融资难度很大。与此同时，投资端的市场看不清楚、退出很艰难，投后管理也像坐过山车一样，遇到问题都觉得没有出口。

　　“2018年属于大起大落、水深火热的一年，主要表现在外部环境波动比较大。”君联资本董事总经理、首席投资官李家庆说，去年君联资本一共有十几个IPO，但没有任何规律可言，各行各业都有。这说明了过去十几年，行业吃的是红利，没有太多的聚焦。在发生波动的时候，更重要的就是统一思想。

　　“估值（回调）是另外一回事，整个经济结构调整完之后，看未来5-8年的时间，肯定要比去年好。”李家庆说。

　　“虽然2018年是焦虑的一年，但我个人还是比较乐观的。”启明创投主管合伙人甘剑平说，之所以比较乐观，可能因为做早期的VC，所以必须要保持乐观的心态，不然的话真的没办法做早期投资。他指出，作为一个早期投资者，必须对未来充满向往，有一个远大的愿景，相信社会或者经济永远是后浪推前浪的。

　　尽管大环境不太好，但2018年却是清控银杏投资最多的一年。清控银杏创始合伙人、董事长罗茁直言，做VC早期的投资，往往不是两三年可以解决问题的，因此心态要更加理性平常一点。“2008年的时候，清控银杏管理的基金规模只有1.5亿元，2009年3月募集的第二支基金也只有2个亿。回看那时候觉得自己机构像个业余队，直到有几个项目上市了之后才变成了正规军，这些经历分享给更多年轻人，可能是更有意义的。”罗茁说。

　　2019年会比2018年“暖”一些

　　“VC/PE行业和养猪一样，把小猪养大卖一个好价钱。古典投资人跟所谓的新潮投资人最大的区别，就是要按自然规律养猪而不能催肥。”国中创投首席合伙人、CEO施安平表示，时间成本是最能说明问题的，做投资一定要耐得住，做投资关键是投资的价值而不是投机，做一级市场，古典投资人一定要追求的是价值。

　　在他看来，2019年肯定要比2018年好一些，无论是国家层面从政策上，还是目前的外部环境，都有缓和的趋势，还有国内投资者和创业者等参与资本市场的人，对中国经济未来的信心，这是最重要的。

　　甘剑平则表示，2018年尤其是上半年，资金大量涌入，估值涨得非常厉害。有一个公司，什么都没有，团队到位融了一轮天使，再融一个天使+，几个月马上一个A轮，基本上估值1亿美元左右了。但是可能它的APP仍然没有上线，或者刚上线还没有什么用户量。

　　“2018年，启明创投选择往早期走，但是这个估值水平实在下不了手。而往早期走一点，就会遇到未来谁再来接下一棒的问题。”甘剑平说，2019年如果环境还是保持这个状态，启明创投会回归到做成长期A轮、B轮的投资，这个本来就是机构最关注、最擅长和更加注重的阶段。

　　“我们还是把之前的项目管好，不管冷热都需要按部就班地做。”李家庆表示，君联资本在2019年会在偏技术和提升效率的项目上投入多一点，To C等流量驱动性质的会相对谨慎。尽量把子弹聚焦一些，要把困难准备得更足一点。

　　“我们跟企业传达的信息很明确，经济从高速成长期到低俗成长期，提高运营效率是很关键的。”曾之杰认为，针对中后期的企业，提高整合能力，就是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米，这样的公司才可以活下去。

　　展望2019年，曾之杰直言，他们基金的投资节奏不会太慢，会围绕着互联网的技术创新去投资。“模式创新大概进入一个相对低潮期，这几年不见得可以看到特别大的突破。但是可以看到另一方面，细分领域的整合很快，这也是符合供给侧改革提出的一个方向。”

　　另外，曾之杰表示，他看好细分行业里有高运营能力的公司。在他看来，中国的上市公司体量普遍偏小，因此改善运营效率的空间很大。基金今后5-10年主战场还是坚持成长期投资，发掘出来有效率还有成长性的公司，有吃掉别人能力的公司。

　　用平和的心态看待科创板

　　科创板无疑是今年资本市场最期待的事情，对此，罗茁直言，当前他们把募资先放一边，退与管放在投前面，投成为一个常规动作。

　　“今年科创板即将开启，而且动作也比较快，上交所此前开了座谈会，机构也跟科创板的负责人谈过，确实感受到科创板越来越近了。但这个近不是指现在来做科创板的投资，而是把存货清点一下，这是一个比较重要的工作，也是我个人当前排在第一位的事情。”罗茁说。

　　甘剑平说，科创板对于VC来说是非常利好的事情，因为多了一个退出渠道。“我个人是一个坚定的自由市场经济的信仰者，任何的监管去改变市场的规律，对于整个市场来说都是不好的事情。”甘剑平分析说，监管是非常怕乱的，但是往往创新和科技的发展就是一个混乱的、无序的一个过程，美国纳斯达克就是一个非常好的案例，上面什么公司都有，但是他们上市了之后，好的就继续发展，不好的就被市场淘汰了。

　　但他们都认为，不要把科创板当成解决一切问题的答案，而是要平和去看待这个事情。

　　“如果要把科创板作为一个真正的创新与安全，就要允许它野蛮成长、无序的杂乱。”甘剑平认为，通过每一个市场参与者的判断，用真金白银选择优秀的公司，选中了可能可以继续在这个行业做十年二十年，有的可能选择不是那么正确的就慢慢被市场淘汰了，企业也是如此。“优秀的企业是通过打仗、竞争胜出的，而不是通过温室里面培养出来的。”

　　李家庆表示，对于科创板，要用一个积极的心态看待。“现在大家把观点集中在靠机制解决所有的问题，人为推出一个科创板之后，整个国家创新科技换了一个样子。实际上这些只是一个必要条件而不是一个充分条件。”他认为，用相对平和的心态去看待科创板会好一点，当然能够抢第一波肯定要抢，但是没有必要专门为其定制一些具体的系统性的打法。

　　罗茁则认为，科创板最重要的话题是注册制，从他个人来说，真的希望资本市场发生一些变化，科创板开了一个头，是注册制试点。对于创投机构来说，科创板有机会可以抓住还是要抓住，今年到明年一定有一个比较好的时间窗口，有企业可以退出的话要利用好这个渠道。

　　“科创板得按照市场规律办事，如果还是恢复老一套，证监会决定哪个企业能否上市，恐怕又麻烦了。”曾之杰如是说。

本文首发于微信公众号：创业资本汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。