腾讯PE模式影响力几何

【念念有余】

全部股权并购这种模式，阿里更喜欢采纳，有成功，也有失败，没有腾讯模式成功率高。

余胜良

腾讯要把长起来的京东分出去，主动瘦身，以消减舆论造成的负面影响。即使没分出去，腾讯对所投资公司的影响也有限。

腾讯太过成功，占了太多好处，很容易令某些人不快。舆论上，腾讯被认为是占了太多赛道，阻挡了企业创新，能决定创业类企业的生死存亡。从结果上看，腾讯更像是顺势而为，扶优淘劣，如果看不懂时，就多投一些。既不错过机会，又不浪费资金。

腾讯所投的公司，大都采用AB股模式，创始人股权可能已被稀释不少，但大多数情况下，创始人投票权都在六成以上。

阿里率先开启了这种模式。阿里管理层可以超越股东之上，形式上的集体决议，上市之后其他股东也没有决定权。这种模式引来效仿者，现在初创科技类软件类公司，包括医药类公司多采用这种股权架构。

腾讯投资的大多是科技类或者软件创新类公司，这类公司需要快速融资，快速发展，在某个阶段，腾讯可能具有股权优势，但管理层如果选择继续融资，腾讯没有跟进，那么腾讯的股权比例就会被稀释，比如在滴滴项目上，腾讯和优步的股权就被新进的软银大幅稀释。这种情况很常见，有些股权比例很大的股东，随着融资不断增加，持股比例快速降低。

即使新进的软银也几乎很难插手决策，滴滴还是由程维和柳青掌控，理论上，他们还可以通过一次次融资，稀释原股东股权比例，并通过股权激励等方式，增加自己股权占比。

腾讯投资美团、京东等公司，似乎可以形成合力，比如对方可以用腾讯的支付功能，但后来这些公司也在发展支付功能，还在做京东白条等融资业务，被投公司非常独立，他们并不由腾讯支配，他们要做什么业务，好像也不用腾讯同意。

腾讯在消费行业失利之后，似乎找到了新门路，广结同盟，股权入资，希望投资对象成功，而不用自己去做，营造良好的外围环境，在几乎所有他们能理解的赛道，腾讯都愿意投一点儿，投资滴滴现在看起来不算特别好的生意，但谁又能提前知道，后来还投资摩拜，马化腾认为小黄车不成功，是因为有过多的一票否决权，导致形不成决议。摩拜找到了下家，还算一个比较好的生意。这种看法说明，马化腾不愿意因为过多干涉，导致投资对象不成功。

我们可以看到，软银和雅虎在阿里上的投资，基本上就是财务投资，两者在阿里股权比例不低，但话语权不高，后来几乎等于摆设。而腾讯大股东，也几乎对腾讯没有干涉，腾讯没有AB股安排，大股东却好像不存在一样，大股东似乎明白干涉并不是最优选择，重要的是财富增值。在这种环境中成长，腾讯应该受到了熏陶。

腾讯近年来开始在经营上做了一些改变，比如对阅文传媒，这是因为阅文传媒本身就是分拆，腾讯还合并了搜狗，此前并没有类似动作。我们看到苹果和微软、亚马逊，都在快速扩张，没有停下来的意思，主要是靠自身发展和并购，以谷歌为例，安卓和油管都是并购而来，和搜索业务似乎没有多大关系，发展的也挺好。四处扩张，并购，给巨头带来的好处非常之大。全部股权并购这种模式，阿里更喜欢采纳，有成功，也有失败，没有腾讯模式成功率高。

只做财务投资，听起来容易，其实还有个客观条件，是被投对象非常优秀，如果不优秀，投资者很可能要卷起袖子亲自干，这一般都是火烧眉毛之时。

腾讯是中国最成功的PE，能将资源和影响力变现，其他资金没有这样的资源和影响力。现在腾讯要退出这条路，可能意味着，其他风险资金有了一些机会。

（作者系证券时报记者）

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